為什么周小川總是被“誤讀”

　　上周，央行行長(zhǎng)周小川“希望或鼓勵(lì)儲(chǔ)蓄資金進(jìn)入股票市場(chǎng)”的消息瘋傳，股指應(yīng)聲躁動(dòng)。央行隨后澄清，這是又一次媒體曲解和誤讀。3月20日，周小川行長(zhǎng)在中國(guó)發(fā)展高層論壇上發(fā)表演講，重點(diǎn)闡釋中國(guó)企業(yè)杠桿率偏高的原因和解決方法，并表示：“解決的方法也有很多種，其中一個(gè)重要的方法就是加快發(fā)展資本市場(chǎng)，通過(guò)資本市場(chǎng)股本融資能夠使國(guó)民儲(chǔ)蓄中更大比例資金進(jìn)行股本融資，也就降低了債務(wù)占GDP的比重，也降低了債務(wù)股本的比例。”

　　這段話沒(méi)有“鼓勵(lì)儲(chǔ)蓄入市”的字眼。央行稱，周行長(zhǎng)講話的原意是指解決我國(guó)借貸比例高的辦法，其中之一是股本融資。

　　這是不長(zhǎng)的時(shí)間里，周小川的講話又一次遭到誤讀。今年2月舉行的G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議上，市場(chǎng)瘋傳周小川表態(tài) “樓市加杠桿是對(duì)的”，其時(shí)樓市正熱，周小川的確在答記者問(wèn)時(shí)談到樓市加杠桿的問(wèn)題，不過(guò)追根溯源，市場(chǎng)所傳還是斷章取義的成分更多一些。

　　資本市場(chǎng)關(guān)注周小川的一舉一動(dòng)乃至片言只語(yǔ)，因?yàn)樗茄胄行虚L(zhǎng)。無(wú)論是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、股市、匯市、樓市，任何政策信號(hào)都可能讓市場(chǎng)隨風(fēng)起舞。所以一直以來(lái)很多人說(shuō)周小川的表達(dá)頗有些美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘的風(fēng)格，也是一位模糊語(yǔ)言大師。既不透露確定的政策信號(hào)，但也讓你了解央行對(duì)特定時(shí)期經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的理解。但是從上述兩次講話的內(nèi)容來(lái)看，周小川傳遞的信息還是相當(dāng)明確的。為何市場(chǎng)依然誤讀乃至曲解呢？

　　我們認(rèn)為，這或許跟投資者的“刺激”期待有關(guān)。盡管決策層明確不搞強(qiáng)刺激，不過(guò)一些投資者對(duì)更加寬松的政策是有想象的。對(duì)于加杠桿，雖然有一朝被蛇咬的教訓(xùn)，但投資行為中的非理性因素還是很容易被點(diǎn)燃。風(fēng)不動(dòng)，投資者的心在動(dòng)。低迷的市場(chǎng)行情下，這種心理預(yù)期加上有意無(wú)意的曲解，的確可以給市場(chǎng)增加一點(diǎn)點(diǎn)溫度。

　　但這當(dāng)然不是周小川的語(yǔ)意所有，也非決策邏輯本身。1月份2.5萬(wàn)億元的天量信貸讓很多人相信“放水”已成現(xiàn)實(shí)，樓市會(huì)成為另一個(gè)股市。2月份信貸增速回顧常態(tài)，7200多億元的新增信貸無(wú)疑證偽了“強(qiáng)刺激”。

　　解決借貸比例高其實(shí)是努力了20年的命題。在中國(guó)，以銀行信貸為主的間接融資占比80%左右，直接融資僅為20%，但在美國(guó)等發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體正好相反。無(wú)論從避免風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行體系，或者優(yōu)化居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的角度看，提高直接融資比重都是一件很緊要的事情。中國(guó)有超過(guò)60萬(wàn)億儲(chǔ)蓄，這給股本融資提供了龐大的資金池，逐步建立和正在完善的多層次資本市場(chǎng)，更給股本融資提供了更大的空間?！巴ㄟ^(guò)資本市場(chǎng)股本融資能夠使國(guó)民儲(chǔ)蓄中更大比例資金進(jìn)行股本融資”，可以說(shuō)是必然趨勢(shì)。

　　不過(guò)趨勢(shì)不等于現(xiàn)實(shí)。正如周小川所說(shuō)，中國(guó)的股本市場(chǎng)發(fā)育比較晚，股票市場(chǎng)在90年代初才開(kāi)始出現(xiàn)，市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間還短，民間的股本融資也相對(duì)薄弱。由于民間財(cái)富積累不足，變?yōu)楣杀镜臋C(jī)會(huì)也相對(duì)比較少。更何況，過(guò)去很多年里，為國(guó)企脫困，為指數(shù)漲跌，股市很多時(shí)候被種種復(fù)雜目標(biāo)干擾，市場(chǎng)的地基打得并不牢靠。拔苗助長(zhǎng)，后果不問(wèn)自知。正如新任證監(jiān)會(huì)主席劉士余所說(shuō)，泡沫怎么吹起來(lái)的，就會(huì)怎么破滅。

　　當(dāng)下的股市正處在休養(yǎng)生息的階段。在經(jīng)歷去年的異常波動(dòng)之后，無(wú)論市場(chǎng)還是監(jiān)管，股市需要正本清源的變革。今年兩會(huì)期間，證監(jiān)會(huì)主席劉士余透露，他到任后對(duì)股市異常波動(dòng)做了專門的了解和研究，此后注冊(cè)制暫緩，熔斷機(jī)制擱置，戰(zhàn)略新興板停擺，直到最近ST博元退市，我們有理由期待一場(chǎng)務(wù)實(shí)的市場(chǎng)導(dǎo)向的監(jiān)管革命。果真如此，直接融資比重的提升就是水到渠成的事情。

　　不妨說(shuō)，對(duì)周小川的誤讀，固然是對(duì)貨幣政策取向的誤讀，也是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的誤讀，更是對(duì)決策者理念和改革決心的誤讀。有人說(shuō)，投資本身是一場(chǎng)漫長(zhǎng)的修行，若做如此想，不僅僅是投資者，包括監(jiān)管者在內(nèi)的市場(chǎng)主體都能少一些浮躁。

　　本文是3月28日《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》社論