易憲容　中國(guó)社科院金融研究所研究員

　　自從中央正式提出“適度適時(shí)進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)”的宏觀調(diào)控新提法后，市場(chǎng)就開始憧憬經(jīng)濟(jì)政策有可能松綁。隨之國(guó)內(nèi)股市連續(xù)多個(gè)交易日上漲，滬指創(chuàng)了近兩個(gè)月的新高。而對(duì)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局即將于11月9日公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，不少市場(chǎng)人士預(yù)料10月份的CPI數(shù)據(jù)會(huì)大幅下降到5.4%左右，令投資者憧憬央行將全面放松貨幣政策。

　　筆者認(rèn)為，“宏觀微調(diào)”可能不是強(qiáng)調(diào)信貸數(shù)量的變化，而是更強(qiáng)調(diào)通過價(jià)格機(jī)制來理順當(dāng)前信貸緊張的局面。因?yàn)楹暾{(diào)是否轉(zhuǎn)向，主要取決于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，取決于宏觀目標(biāo)。就當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來看，盡管經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)放緩，但今明兩年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍可保持9%的增速或更高。而這兩年政府的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)基本上會(huì)放在8%左右。也就是說，當(dāng)前或明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，正是政府調(diào)控目標(biāo)所向。從這個(gè)意義看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)的可能性不大。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化的另一個(gè)重要參考指標(biāo)是居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)。市場(chǎng)普遍估計(jì)，10月份的CPI增速將由9月份的6.1%，回落到5.4%左右。理由一是受2010年物價(jià)基數(shù)影響；二是國(guó)內(nèi)食品價(jià)格開始回落；三是國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格開始回落走穩(wěn)。

　　不過，這里仍有幾個(gè)問題值得思考。一是即使10月份CPI數(shù)據(jù)真會(huì)回落到5.4%，但這只是統(tǒng)計(jì)上的基數(shù)效應(yīng)，而不是現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中的物價(jià)水平全面回落。況且這仍與政府4%的目標(biāo)有一定差距，而且居民存款仍然處于嚴(yán)重的負(fù)利率。在這種情況下，為了穩(wěn)定物價(jià)或讓整個(gè)物價(jià)水平回落，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)政策不會(huì)有太多改變。

　　二是CPI回落，起作用最大的將是食品尤其是豬肉的價(jià)格回落。最近不少地方出現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌、豬肉價(jià)格下降，對(duì)CPI數(shù)據(jù)全面回落、穩(wěn)定物價(jià)將起很大的作用。但農(nóng)產(chǎn)品是周期性很短的產(chǎn)品，若農(nóng)產(chǎn)品及豬肉價(jià)格下跌，必然會(huì)導(dǎo)致大量農(nóng)民退出這個(gè)市場(chǎng)，醞釀新一輪的通貨膨脹。因此，由于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌影響到CPI的回落是否能持續(xù)是有不確定性的。

　　三是在當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)震蕩不已的情況下，大宗商品的價(jià)格是否會(huì)持續(xù)回落同樣是一個(gè)大問題。因?yàn)槊绹?guó)有可能推出新的量化寬松貨幣政策，美元的弱勢(shì)可能再次出現(xiàn)。若如此，國(guó)際市場(chǎng)大宗商品的價(jià)格全面上漲概率就會(huì)增加。

　　基于以上因素，國(guó)內(nèi)現(xiàn)行宏觀政策不會(huì)輕言放松。

　　更為重要的是，到9月份止，政府推出的一系列房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策剛開始起作用，但調(diào)控的勝利成果還不牢靠，放松調(diào)控有前功盡棄的可能。雖然一二線城市快速飆升的房?jī)r(jià)開始得到遏制，住房銷售開始下降，住房投機(jī)炒作有所收斂，但其他城市房?jī)r(jià)同比仍然在漲，只不過漲幅沒有以前那樣快而已。在看到住房?jī)r(jià)格調(diào)控曙光之后，政策能否穩(wěn)定持續(xù)，關(guān)系到房地產(chǎn)調(diào)控成果的鞏固與擴(kuò)大。而住房?jī)r(jià)格回歸理性，是國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定最為關(guān)鍵的因素所在。

　　還有，就今年的銀行信貸增長(zhǎng)情況而言，市場(chǎng)一直認(rèn)為總體偏緊，但實(shí)際上2011年信貸增長(zhǎng)總量仍然可達(dá)7.5萬(wàn)億元，不會(huì)低于2010年的水平，比2006－2008年哪一年都要多。至于為何今年信貸增長(zhǎng)總量不低，市場(chǎng)為何普遍會(huì)感覺偏緊，筆者以為最為重要的原因是當(dāng)前銀行信貸在政府管制下利率過低，或商業(yè)銀行不能夠有效進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。因此，筆者判斷貨幣政策的微調(diào)會(huì)放在銀行信貸的利率市場(chǎng)化上，通過利率市場(chǎng)化來改變當(dāng)前銀行信貸不合理的流向。當(dāng)然，對(duì)于保障性住房政策貸款，政府會(huì)有傾斜，估計(jì)商業(yè)銀行會(huì)謹(jǐn)慎對(duì)待，否則，商業(yè)銀行將面臨新的信貸風(fēng)險(xiǎn)。

　　總之，當(dāng)前國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的微調(diào)，并非是政策的轉(zhuǎn)變，也不是導(dǎo)致銀行信貸數(shù)量上擴(kuò)張多少，更多地會(huì)從完善國(guó)內(nèi)信貸增長(zhǎng)的價(jià)格機(jī)制入手。比如從降低銀行存款準(zhǔn)備金率和提高利率入手，從而通過有效的利率杠桿來改變當(dāng)前信貸的流向，完善整個(gè)銀行信貸市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)行機(jī)制。因?yàn)橹挥羞@樣，才既可達(dá)到穩(wěn)定整個(gè)物價(jià)水平的目標(biāo)，又能保證銀行信貸更有效地運(yùn)行。

（責(zé)任編輯：姬明華）