經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào) 記者 鄭一真 國(guó)際金融市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格正在深度“反映” 新型冠狀病毒（COVID-19）疫情之全球蔓延。截至2月27日19時(shí)，海外確診3751例新冠肺炎確診病例，死亡57例?；\罩在疫情陰霾之下的全球資本市場(chǎng)可謂跌宕起伏。

亞洲地區(qū)，受疫情影響最為嚴(yán)重的是韓國(guó)和日本。26日，韓國(guó)確診新冠肺炎病例達(dá)到1260例，當(dāng)天韓國(guó)綜合指數(shù)KS11下跌1.3%，27日截至記者發(fā)稿時(shí)，該指數(shù)跌幅超過(guò)1%。日本“鉆石公主”號(hào)郵輪引爆新冠疫情蔓延，當(dāng)周日經(jīng)225指數(shù)大跌6.15%。

意大利意外成為歐洲的新冠病毒重災(zāi)區(qū)，累計(jì)確診470人；瑞士和奧地利也首次發(fā)現(xiàn)確診病例。歐洲股市也陷入恐慌之中。不過(guò)，德國(guó)DAX、法國(guó)CAC和英國(guó)富時(shí)100在連跌4日之后出現(xiàn)止跌回升的跡象。

作為全球市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)的美股，這幾日的行情令人擔(dān)憂(yōu)。2月24日至26日三個(gè)交易日，道瓊斯指數(shù)狂瀉2000點(diǎn)，吐回今年漲幅，截至26日，今年來(lái)累計(jì)下跌5.54%；標(biāo)普500今年以來(lái)跌幅超過(guò)3%。恐慌指數(shù)VIX最近三個(gè)交易日飆升60%，觸及2018年末時(shí)的水平，不過(guò)，截至記者發(fā)稿時(shí)，VIX指數(shù)開(kāi)始回落。

投資者拋售股票，市場(chǎng)擔(dān)心疫情向全球蔓延，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能停滯，企業(yè)盈利大幅受挫。包括蘋(píng)果、微軟在內(nèi)的美國(guó)科技巨頭已經(jīng)開(kāi)始下調(diào)盈利預(yù)期。新冠疫情帶來(lái)的全球增長(zhǎng)的拖累，短期令股市承壓。而美國(guó)十年牛市推升起來(lái)的高估值，也成為懸在美股頭上的達(dá)摩克里斯之劍。投資者近日紛紛轉(zhuǎn)向黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)，倫敦金價(jià)創(chuàng)下階段新高，資本市場(chǎng)搖擺在不確定之中。

“疫情蔓延之外，美股高估值、低利率背書(shū)、高債務(wù)、選舉，包括最近美國(guó)債券市場(chǎng)又一次出現(xiàn)了衰退信號(hào)和通貨膨脹下行的信號(hào)等，這些因素都是導(dǎo)致美股下跌的推力?！?月27日，荷馬金融顧問(wèn)宋衛(wèi)國(guó)告訴記者。他強(qiáng)調(diào)說(shuō)，疫情加速逆全球化的趨勢(shì)、疫情蔓延對(duì)全球經(jīng)濟(jì)供給和需求的雙重負(fù)面影響等尤其值得關(guān)注。

全球市場(chǎng)暴跌

現(xiàn)在，令全球資本市場(chǎng)猝不及防的是，疫情已經(jīng)從國(guó)際間有限傳播轉(zhuǎn)變到全球蔓延擴(kuò)散。世衛(wèi)組織最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)境外日新增新冠肺炎病例超過(guò)中國(guó)境內(nèi)。海外受沖擊最嚴(yán)重的國(guó)家依次是韓國(guó)、日本和意大利。截至27日上午，韓國(guó)新增新冠肺炎確診病例334例，累計(jì)確診1595例。韓國(guó)政府上調(diào)疫情預(yù)警至“嚴(yán)重”級(jí)別。

日本新冠肺炎感染者總計(jì)達(dá)894人，其中包括在日本國(guó)內(nèi)的感染者175人，“鉆石公主”號(hào)郵輪的乘客和乘務(wù)人員705人，以及乘坐日本政府包機(jī)回到日本國(guó)內(nèi)的14人。截至北京時(shí)間2月27日1點(diǎn)，意大利確診新冠肺炎病例升至400例，26日當(dāng)天新增147例，鄰國(guó)希臘、北馬其頓等國(guó)家首次出現(xiàn)確診病例，病患近期均到過(guò)意大利。

美國(guó)方面，目前，美國(guó)共確診60例新冠肺炎病例，其中42例是日本“鉆石公主”號(hào)郵輪上的美國(guó)游客，3例出現(xiàn)在武漢撤僑人員中，美國(guó)本土此前確診了14例，新增的一例亦屬于本土病例。美國(guó)CDC國(guó)家免疫和呼吸道疾病中心主任梅森尼爾25日的言論加劇了市場(chǎng)的恐慌，其警告稱(chēng)，現(xiàn)在全美面臨的并非病毒“是否”會(huì)擴(kuò)大傳播的問(wèn)題，而是“何時(shí)”擴(kuò)大傳播的問(wèn)題。

疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響幾何？意大利和韓國(guó)已經(jīng)宣布出現(xiàn)疫情地區(qū)“封城隔離”。韓國(guó)和意大利的區(qū)域性經(jīng)濟(jì)停擺可能維持至少一到兩周。民生證券數(shù)據(jù)顯示，意大利的“重災(zāi)區(qū)”倫巴第大區(qū)和威尼托大區(qū)是其國(guó)內(nèi)的重要經(jīng)濟(jì)區(qū)域，僅僅倫巴第大區(qū)就占全國(guó)GDP的22%。

韓國(guó)央行行長(zhǎng)李柱烈27日表示，新冠肺炎疫情的爆發(fā)影響消費(fèi)和出口，新冠肺炎疫情的負(fù)面影響可能集中在第一季度。

日本政府的“保守”應(yīng)對(duì)已經(jīng)被海外媒體詬病。日本政府的難處在于日本正在籌辦奧運(yùn)會(huì)，今年?yáng)|京奧運(yùn)會(huì)能否如期舉辦，目前仍然成謎。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院最新研報(bào)推斷，如果疫情在全球范圍內(nèi)蔓延開(kāi)來(lái)，將對(duì)七國(guó)集團(tuán)（G7）有顯著的負(fù)面影響；上半年全球 GDP 增速可能跌至零，全年可能損失1萬(wàn)億美元，若更為嚴(yán)重的話(huà)，美國(guó)和歐元區(qū)將在2020年上半年出現(xiàn)技術(shù)性衰退。

企業(yè)層面，包括微軟、蘋(píng)果在內(nèi)的美國(guó)上市公司下調(diào)今年的盈利預(yù)期。微軟周三盤(pán)后發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)警，稱(chēng)疫情將造成該公司W(wǎng)indows等業(yè)務(wù)將無(wú)法達(dá)到此前給出的營(yíng)收指引。蘋(píng)果在一周前宣布，由于受到疫情的影響，預(yù)計(jì)不會(huì)達(dá)到此前季度營(yíng)收預(yù)期。本周早些時(shí)候，惠普表示，企業(yè)對(duì)Windows 10的更新可能會(huì)推遲到未來(lái)幾個(gè)季度?；萜帐荳indows PC的最大銷(xiāo)售商之一。

摩根斯坦利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)表示，中國(guó)的停擺對(duì)全球供應(yīng)鏈可能會(huì)產(chǎn)生一定影響。通過(guò)對(duì)市值合計(jì)達(dá)到27萬(wàn)億美元的857家跨國(guó)企業(yè)的調(diào)研顯示，疫情對(duì)供應(yīng)和市場(chǎng)兩方面都帶來(lái)了負(fù)面影響。在和中國(guó)存在需求或生產(chǎn)層面聯(lián)系的公司中，43%的企業(yè)表示目前來(lái)自中國(guó)的零部件和產(chǎn)品供應(yīng)面臨困難，如果未來(lái)一個(gè)月產(chǎn)能無(wú)法完全恢復(fù)，接近86%的企業(yè)會(huì)受到影響，雖然有接近57%的企業(yè)能暫時(shí)在其他國(guó)家找到一些供應(yīng)，但這種供應(yīng)屬于勉強(qiáng)性質(zhì)。

“在全年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)方面，三分之二的企業(yè)表示影響不高于0.5個(gè)百分點(diǎn)，但也有五分之一的企業(yè)表示可能影響年度銷(xiāo)售額2.5到5個(gè)百分點(diǎn)。”邢自強(qiáng)稱(chēng)。

這次或不一樣

不過(guò)，較前兩次的疫情而言，這次的市場(chǎng)環(huán)境及經(jīng)濟(jì)階段或許不一樣。

首先，疫情沖擊之下，避險(xiǎn)資產(chǎn)大幅飆升。倫敦金連日大漲，最高觸及1689美元/盎司。相比之下，引領(lǐng)這一波美國(guó)牛市的科技股大受沖擊。市值排名前五位的美國(guó)公司中，24至25日兩個(gè)交易日，蘋(píng)果股價(jià)下跌近8%、Facebook跌超6%、亞馬遜跌6%、微軟跌近6%、谷歌母公司Alphabet跌超6%。不過(guò)，26日，上述大部分科技股止跌回升。

富途證券分析師認(rèn)為，歷次疫情的歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，單純疫情本身并不是改變市場(chǎng)趨勢(shì)的決定性因素，可能短中期來(lái)說(shuō)疫情造成的恐慌情緒會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成比較大的影響，包括需求端和供應(yīng)鏈的恢復(fù)情況要視疫情擴(kuò)散程度而定，但長(zhǎng)期來(lái)看，尤其是對(duì)科技行業(yè)來(lái)說(shuō)，疫情只是暫時(shí)壓制需求，不會(huì)消滅需求。

就像當(dāng)年SARS和H1N1疫情一樣，過(guò)往出現(xiàn)這類(lèi)公共衛(wèi)生緊急事件時(shí)，市場(chǎng)往往經(jīng)過(guò)最初的波動(dòng)之后可以再次回升。不過(guò)，很多機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，這次市場(chǎng)的暴跌，可能和以往不一樣。

富達(dá)國(guó)際亞太區(qū)首席投資官Paras Anand表示，這次最大的區(qū)別在于上述兩次疫情是出現(xiàn)在原本已累積較大跌幅的熊市之后，例如前者是互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，后者是全球金融危機(jī)，但現(xiàn)時(shí)卻正處于歷史上維持時(shí)間最長(zhǎng)的牛市之中。另外，企業(yè)盈利前景持續(xù)惡化，投資者卻憧憬政府及中央銀行將因此而向市場(chǎng)提供充足流動(dòng)性，以緩和對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊及短期支持資產(chǎn)價(jià)格。不過(guò)，隨著流動(dòng)性推高資產(chǎn)價(jià)格的戲碼重復(fù)上演，估值也明顯升至過(guò)高水平，在這個(gè)情況下市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整也是可以預(yù)期的。這是一個(gè)逢低買(mǎi)入的好機(jī)會(huì)，尤其是在亞洲及新興市場(chǎng)。然而，投資者也應(yīng)留意，這次市場(chǎng)回調(diào)可能代表著以往行之有效的劇本已經(jīng)開(kāi)始失效。

短期而言，當(dāng)前主要市場(chǎng)對(duì)一季度和2020年全年盈利預(yù)期的普遍下調(diào)也會(huì)從盈利角度帶來(lái)一定壓力，尤其是考慮估值也相對(duì)偏高的背景下。富途證券數(shù)據(jù)顯示，目前標(biāo)普500指數(shù)12個(gè)月動(dòng)態(tài)PE估值已經(jīng)達(dá)到10年來(lái)高點(diǎn)，在盈利預(yù)期謹(jǐn)慎的背景下，估值壓力凸顯。

高盛集團(tuán)分析師稱(chēng)，標(biāo)普500指數(shù)的回調(diào)平均持續(xù)四個(gè)月，而這一次時(shí)間可能更長(zhǎng)，主要是考慮到疫情風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，以及美聯(lián)儲(chǔ)決策者所面臨的限制。高盛指出，這意味著2月20日開(kāi)始的美股下跌可能要到7月才能觸底。

全球而言，瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室表示，新冠肺炎全球擴(kuò)散，瑞士及奧地利等歐洲國(guó)家已出現(xiàn)首宗確診病例，疫情嚴(yán)峻的意大利，當(dāng)?shù)毓墒幸涯ǖ艚衲暌詠?lái)的漲幅。

“我們認(rèn)為除非疫情受控，否則意大利資產(chǎn)波動(dòng)率繼續(xù)高企，但保持看好其國(guó)家債券?？傮w而言，由于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱，加上疫情的影響，我們對(duì)歐元區(qū)股票保持謹(jǐn)慎的看法，并偏好新興市場(chǎng)股票。香港市場(chǎng)方面，港股預(yù)期市盈率高于歷史平均值，我們認(rèn)為估值水平并不合理，因此繼續(xù)不看好港股?！比疸y財(cái)富管理方面稱(chēng)。

相比股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，民生證券首席宏觀(guān)分析師謝洪亮看好黃金。黃金價(jià)格連續(xù)多日收漲，美國(guó)10年和30年期國(guó)債收益率紛紛創(chuàng)下新低。即使疫情在一季度得到控制，未來(lái)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度和全年經(jīng)濟(jì)增速下降程度等諸多不確定性將對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)有所支撐。