張明/文   王延春/編輯

應(yīng)全面評估肺炎疫情對經(jīng)濟(jì)增長可能產(chǎn)生負(fù)面沖擊的渠道及其力度;比較本次肺炎疫情與2003年非典疫情的相同與不同之處;分析中國政府可能采取逆周期宏觀經(jīng)濟(jì)政策的空間與時間，對2020年中國經(jīng)濟(jì)增長前景進(jìn)行理性判斷

在2020年年初爆發(fā)的新型冠狀病毒肺炎疫情，屬于完全出乎于市場意料之外的黑天鵝沖擊。例如，去年年底國內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)界關(guān)于是否應(yīng)該保6的爭論，基本上沒有把這次肺炎疫情的爆發(fā)考慮在內(nèi)。

迄今為止，國內(nèi)媒體上關(guān)于本次肺炎疫情對經(jīng)濟(jì)增長負(fù)面沖擊的分析，顯得有些兩極分化。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，肺炎疫情的爆發(fā)使得本就處于下行通道的中國經(jīng)濟(jì)雪上加霜，2020年中國經(jīng)濟(jì)增速可能出現(xiàn)斷崖式下跌，甚至拖累全球經(jīng)濟(jì)增長。另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，不必?fù)?dān)心肺炎疫情對中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，例如2003年的非典爆發(fā)最終就并未拖累該年度的經(jīng)濟(jì)增長。

筆者認(rèn)為，上述兩種觀點(diǎn)都可能有失偏頗。我們既不能忽視本次肺炎疫情對經(jīng)濟(jì)增長可能產(chǎn)生的負(fù)面沖擊，也不能對負(fù)面沖擊過度悲觀。更理性的態(tài)度，是全面評估肺炎疫情對經(jīng)濟(jì)增長可能產(chǎn)生的負(fù)面沖擊的渠道及其力度、比較本次肺炎疫情與2003年非典疫情的相同與不同之處、分析中國政府可能采取逆周期宏觀經(jīng)濟(jì)政策的空間與時間，并在此基礎(chǔ)上對2020年的中國經(jīng)濟(jì)增長前景進(jìn)行理性判斷。

肺炎疫情對中國經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的負(fù)面影響

要全面評估本次肺炎疫情對經(jīng)濟(jì)增長可能產(chǎn)生的負(fù)面影響，首先需要評估本輪肺炎疫情可能持續(xù)的時間。筆者認(rèn)為，根據(jù)目前的信息，可以采用樂觀與悲觀兩種情景分析。在樂觀的情景下，本次肺炎疫情的高峰期將出現(xiàn)在2020年2月上旬與中旬，到2020年3月底，肺炎疫情將基本結(jié)束。在悲觀的情景下，本次肺炎疫情可能要持續(xù)到2020年上半年。而本文的分析，將以樂觀情景作為基準(zhǔn)情景。

一、肺炎疫情對經(jīng)濟(jì)增長的影響

首先，由于本次肺炎疫情在中國傳統(tǒng)春節(jié)假期集中爆發(fā)，因此在短期內(nèi)，受到肺炎疫情沖擊最大的行業(yè)當(dāng)屬服務(wù)業(yè)，尤其是交通、旅游、餐飲、娛樂等行業(yè)。從國民收入核算的收入法視角來看，這將沖擊第三產(chǎn)業(yè)的增速。從國民收入核算的支出法視角來看，這將沖擊最終消費(fèi)的增速。

我們可以先看一下2003年非典疫情爆發(fā)對第三產(chǎn)業(yè)的影響。在非典疫情最為嚴(yán)重的2003年第二季度，第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)GDP指數(shù)同比增速分別為1.7%、11.3%與8.7%。相比之下，2002年第二季度上述增速分別為1.7%、10.0%與9.6%，2003年第一季度上述增速分別為2.8%、13.2%與10.5%。不難看出，非典疫情的爆發(fā)的確對第三產(chǎn)業(yè)增速產(chǎn)生了顯著負(fù)面影響。2003年第二季度第三產(chǎn)業(yè)增速要比2002年同期下降0.9個百分點(diǎn)，比2003年第一季度下降1.8個百分點(diǎn)。

再看一下2003年非典疫情爆發(fā)對消費(fèi)的影響。2003年4至6月，社會消費(fèi)品零售總額同比增速分別為7.7%、4.3%與8.3%。相比之下，2002年4至6月的該指標(biāo)分別為8.2%、9.3%與8.6%，2003年1至3月的該指標(biāo)分別為10.0%、8.5%與9.3%。不難看出，非典疫情的爆發(fā)的確對消費(fèi)產(chǎn)生了顯著負(fù)面影響，尤其是在2003年5月，社會消費(fèi)品零售總額同比增速比上月下降了3.4個百分點(diǎn)，比2002年同月下降了5.0個百分點(diǎn)。

更加值得注意的是，在當(dāng)前，無論是第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重還是最終消費(fèi)占GDP比重，都顯著高于2003年。這就意味著，即使本次肺炎疫情對第三產(chǎn)業(yè)與最終消費(fèi)的沖擊與非典相似，那么其對中國經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面影響，也會顯著高于非典期間。

其次，隨著肺炎疫情的演進(jìn)，目前全國范圍內(nèi)春節(jié)收假的時間已經(jīng)延遲，并可能繼續(xù)延遲，這就將對2020年2月的投資增長與出口增長造成負(fù)面不利沖擊。當(dāng)前，全國收假時間已經(jīng)由2020年1月31日延遲到2月3日，有些地區(qū)或行業(yè)據(jù)說已經(jīng)延遲到2月10日。如果全國春節(jié)收假都推遲到2月10日的話，這就意味著本次春節(jié)假期的長度是以往春節(jié)長度的一倍以上，這必然會影響到制造業(yè)、房地產(chǎn)與基建領(lǐng)域的投資增速，也會影響到出口行業(yè)的增速。換言之，隨著肺炎疫情對中國經(jīng)濟(jì)不利沖擊的持續(xù)，中國經(jīng)濟(jì)增長的另外兩駕馬車——投資與出口——也將面臨不利沖擊。

同樣回溯歷史。我們發(fā)現(xiàn)，2003年第二季度的投資增速與出口增速，與2003年第一季度相比并未發(fā)生明顯回落，同時顯著高于2002年第二季度的相應(yīng)增速。但是我們對此不應(yīng)過于樂觀。一方面，2003年非典疫情爆發(fā)日期出現(xiàn)在當(dāng)年春節(jié)之后，全國范圍內(nèi)并未出現(xiàn)大范圍停工現(xiàn)象；另一方面，2003年中國經(jīng)濟(jì)處于上升趨勢之中，而當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)仍處于下行趨勢之中。

綜合以上兩方面分析，筆者認(rèn)為，如果不考慮宏觀經(jīng)濟(jì)政策的進(jìn)一步發(fā)力（即使發(fā)力，對經(jīng)濟(jì)增長的推動作用也將主要體現(xiàn)在今年一季度之后），2020年第一季度的經(jīng)濟(jì)增長速度可能要比之前預(yù)測的速度下降1個百分點(diǎn)左右。2019年四個季度的GDP同比增速分別為6.4%、6.2%、6.0%與6.0%。換言之，2020年第一季度的GDP增速可能會在5.0%上下，甚至不排除低于5.0%的可能性。

二、肺炎疫情對通貨膨脹與失業(yè)率的影響

肺炎疫情的爆發(fā)與持續(xù)，除了影響經(jīng)濟(jì)增長外，也會影響通脹與就業(yè)。

2019年12月，中國CPI與PPI同比增速分別為4.5%與-0.5%。眾所周知，近期的CPI增速之所以較高，主要是由豬肉價格飆升所致，除了食品價格之外的其他商品價格，基本上處于下跌趨勢。因此，在2019年年底，市場普遍認(rèn)為，本次CPI同比增速的高點(diǎn)將會出現(xiàn)在2020年春節(jié)前后，從2020年第二季度起，CPI同比增速有望顯著回落。此外，市場認(rèn)為，隨著工業(yè)企業(yè)庫存降低歷史較低水平，企業(yè)可能發(fā)生溫和的補(bǔ)庫存行為，這將使得PPI增速非常溫和地回升。

然而，肺炎疫情的爆發(fā)與持續(xù)可能改變上述預(yù)期。一方面，肺炎疫情的爆發(fā)可能同時影響消費(fèi)品的供給與需求，但其對消費(fèi)品供給的影響則可能持續(xù)更長時間。這就意味著，在2020年春節(jié)之后，很多消費(fèi)品的供給可能會較為滯后，這會導(dǎo)致CPI各分項的價格出現(xiàn)一定程度的上升。換言之，肺炎疫情可能導(dǎo)致本次CPI同比增速的上漲持續(xù)更長時間，或者回落速度更慢。另一方面，考慮到肺炎疫情對工業(yè)企業(yè)的不利沖擊，本次工業(yè)企業(yè)的補(bǔ)庫存行為可能會延遲，或者變得更加微弱，這就意味著PPI增速的回升可能推遲。

從歷史數(shù)據(jù)來看，在2003年非典爆發(fā)期間，CPI同比增速在2003年3、4月明顯升高（分別為0.9%與1.0%），既顯著高于2002年同期（2002年3、4月分別為-0.8%與01.3%），也明顯高于2003年1、2月（分別為0.4%與0.2%）。但在2003年5、6月期間，CPI同比增速明顯回落。但在2003年3、4月，PPI增速要比2002年同期或2003年1、2月更高。

我們也不應(yīng)忽視本次肺炎疫情對勞動力市場可能產(chǎn)生的負(fù)面影響。2020年畢業(yè)的大學(xué)、大專與高職畢業(yè)生人數(shù)據(jù)說超過700萬人，今年中國勞動力市場本就面臨較大的結(jié)構(gòu)性失業(yè)壓力。再加上中國經(jīng)濟(jì)增速的下行、部分行業(yè)（例如互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)、出口行業(yè)）的調(diào)整，2020年的就業(yè)形勢本就不太令人樂觀。本次肺炎疫情的爆發(fā)與持續(xù)可能造成春節(jié)之后農(nóng)民工的就業(yè)壓力，甚至不排除勞動力市場出現(xiàn)對湖北省輸出農(nóng)民工的臨時性歧視現(xiàn)象。在2019年2月與7月，中國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率兩次到達(dá)5.3%的高點(diǎn)，該指標(biāo)在2020年上半年可能會創(chuàng)出新高，甚至顯著高于5.3%。

本次肺炎疫情與2003年非典疫情的比較

不可否認(rèn)的是，本次肺炎疫情的爆發(fā)與2003年非典疫情的爆發(fā)有諸多相似之處。正因?yàn)槿绱?，不少分析人士?020年類比與2003年，認(rèn)為不要對疫情的負(fù)面沖擊過度悲觀，而且2020年資本市場可能在疫情結(jié)束之后走出新的大行情。誠然，2003年的GDP增速（10.0%）顯著高于2002年（9.1%），且中國股市在2004年之后走出了波瀾壯闊的大行情。但我們也應(yīng)該看到，當(dāng)前與2003年相比，中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外環(huán)境都發(fā)生了很多結(jié)構(gòu)性變化。

一是作為驅(qū)動長期經(jīng)濟(jì)增速最重要的變量，中國的人口年齡結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化。中國的人口年齡結(jié)構(gòu)的拐點(diǎn)在2010年前后。在2010年之前，勞動人口占總?cè)丝诒嚷士傮w上持續(xù)上升，這帶來了正向的人口紅利。而在2010年之后，勞動人口占總?cè)丝诒嚷食掷m(xù)下降，老齡化比重快速上升，萎縮的人口紅利導(dǎo)致潛在經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行。

二是外部需求對中國經(jīng)濟(jì)的拉動今非昔比。2001年年底，中國加入WTO。2002年至2003年期間，全球經(jīng)濟(jì)正從互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后迅速復(fù)蘇，由此帶來中國出口增速高速增長。例如，2003年中國出口月度增速的均值高達(dá)34.4%。而在當(dāng)前，一方面隨著中國經(jīng)濟(jì)體量的放大，出口對中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)已經(jīng)顯著下降，另一方面隨著全球經(jīng)濟(jì)增速的放緩與中美貿(mào)易沖突的上升，中國出口增速已經(jīng)今非昔比。2019年中國出口月度增速的均值僅為0.4%。值得注意的是，隨著中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)定的簽署，中國要在2020年與2021年多進(jìn)口2000億美元的美國商品，這就意味著貿(mào)易順差對短期內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)將會進(jìn)一步下降。

三是中國經(jīng)濟(jì)面臨的系統(tǒng)性金融風(fēng)險顯著不一樣。在1998年前后，中國銀行業(yè)一度面臨巨大的壞賬壓力。但由于當(dāng)時中國政府部門杠桿率非常低，中國政府采用了發(fā)行特別國債、注資不良資產(chǎn)管理公司、以賬面價值從商業(yè)銀行處購買不良貸款的處置方式。到2003年前后，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)煥然一新，系統(tǒng)性金融風(fēng)險得到良好處置。而在當(dāng)前，地方政府債務(wù)風(fēng)險依然處于較高水平、中小商業(yè)銀行面臨較大的潛在壞賬風(fēng)險、房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控已經(jīng)處于關(guān)鍵時期，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的攻堅戰(zhàn)尚未完成。

換言之，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)所處階段，決定了經(jīng)濟(jì)增長與風(fēng)險防控面臨的壓力要高于2003年非典時期，因此，不能簡單套用2003年非典經(jīng)驗(yàn)，而對本次肺炎疫情對中國經(jīng)濟(jì)的不利沖擊過于樂觀。

要對中國政府應(yīng)對本次肺炎疫情不利沖擊的能力保持高度自信

不過，我們也不應(yīng)對本次非典疫情對中國經(jīng)濟(jì)的不利沖擊過度悲觀。這是因?yàn)?，中國政府一方面有著很?qiáng)的治理能力，另一方面有著充足的政策空間，足以應(yīng)對非典疫情對經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面影響。

首先，本次中國政府應(yīng)對肺炎疫情的反應(yīng)速度與反應(yīng)能力，要快于強(qiáng)于2003年非典時期。有了非典的前車之鑒，中國政府對本次肺炎疫情的反應(yīng)速度與應(yīng)對舉措，應(yīng)該說是非常及時與正確的，這一點(diǎn)也得到了全球范圍的認(rèn)可。這就意味著，肺炎疫情的擴(kuò)散程度、持續(xù)時間都將因?yàn)橹袊目焖?、?qiáng)力反應(yīng)而得到控制，產(chǎn)生的負(fù)面沖擊也將控制在較低范圍內(nèi)。這也是筆者為何將樂觀情景作為基準(zhǔn)情景的原因。

其次，不難預(yù)測，中國政府在2020年將會采用更加擴(kuò)張的逆周期宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行應(yīng)對。在財政政策方面，中國中央政府仍有著較為充足的財政空間。筆者認(rèn)為，在考慮到肺炎疫情的沖擊之后，2020年中國官方財政赤字占GDP比率，很可能會突破3.0%這一門檻。中國政府將在公共醫(yī)療衛(wèi)生、勞動力再就業(yè)培訓(xùn)、企業(yè)減稅降費(fèi)等領(lǐng)域投入更多財政資源，以緩解中國經(jīng)濟(jì)的下行壓力。此外，2020年的地方債發(fā)行規(guī)?？赡艹^3萬億元，其中更高比例將被規(guī)定用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這也有助于對沖房地產(chǎn)投資與制造業(yè)投資的下行壓力。在貨幣政策方面，2020年中國央行有望出臺更多的降準(zhǔn)與降息措施。我們將2020年中國央行降準(zhǔn)的次數(shù)預(yù)測由之前的2-3次提高至3-4次，這就意味著未來還有2-3次的降準(zhǔn)。2020年，中國央行在SLF-MLF-LPR層面的降息幅度也將變得更大。不過，考慮到之前提到的肺炎疫情的持續(xù)可能導(dǎo)致CPI增速回落時間推遲，2020年的貨幣政策寬松可能更多發(fā)生在下半年。這就意味著，財政政策在2020年應(yīng)該恰當(dāng)前置。

再次，考慮到防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險的壓力，中國政府也不會對本次肺炎疫情的負(fù)面沖擊做出過度反應(yīng)。例如，針對金融機(jī)構(gòu)的去杠桿、控風(fēng)險、強(qiáng)監(jiān)管措施不會得到根本性放松。又如，針對房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控（尤其是一二線重點(diǎn)城市的調(diào)控）不會出現(xiàn)重大反轉(zhuǎn)。再如，宏觀政策不會重演“大水漫灌”。值得一提的是，在統(tǒng)計局上調(diào)此前數(shù)年GDP增速之后，要完成GDP規(guī)模在過去10年之間翻一番的目標(biāo)，所要求的2020年中國GDP增速已經(jīng)可以顯著下調(diào)了。這就進(jìn)一步降低了2020年保增長的壓力，由此也降低了宏觀政策過度反應(yīng)的必要性。

綜上所述，筆者認(rèn)為，即使考慮到本次非典型肺炎的不利沖擊，在中國政府的及時應(yīng)對與處置之下，2020年中國經(jīng)濟(jì)增速也不會出現(xiàn)斷崖式下跌。2020年各季度中國經(jīng)濟(jì)增速可能呈現(xiàn)出前低后高的走勢，全年經(jīng)濟(jì)增速可能在5.7%上下。這與筆者在2019年年底所做的預(yù)測相比，僅僅下降了0.2個百分點(diǎn)。

（作者為中國社科院世經(jīng)政所研究員、平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家;編輯王延春）