導(dǎo)語(yǔ)：在處置“僵尸企業(yè)”的目標(biāo)下，呵護(hù)國(guó)企的溫室本應(yīng)該被打破，國(guó)資委副主任曾稱，對(duì)“僵尸企業(yè)”要“推動(dòng)兼并重組一批，強(qiáng)化管理一批，淘汰落后一批”。然而，當(dāng)上市公司2015年年報(bào)陸續(xù)公布，卻暴露不少連年虧損國(guó)企仍靠著政府補(bǔ)貼“續(xù)命”。地方政府和國(guó)企寄希望于在資本市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)脫困，卻可能是股市的災(zāi)難。

保住上市資格，全靠財(cái)政補(bǔ)貼“續(xù)命”

上市公司獲得巨額政府補(bǔ)貼已經(jīng)司空見(jiàn)慣，每年上市公司年報(bào)公布的時(shí)候，媒體都會(huì)對(duì)補(bǔ)貼情況進(jìn)行一番梳理，比比誰(shuí)家拿到的政府補(bǔ)貼最多，今年也不例外。數(shù)據(jù)顯示，去年，絕大多數(shù)上市公司都以各類名義獲得了政府補(bǔ)貼。其中更該注意的是，在去產(chǎn)能、處置僵尸企業(yè)的背景下，仍有超過(guò)百家虧損企業(yè)獲得了財(cái)政補(bǔ)貼，其中不乏產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的國(guó)企。

以曾被稱為“虧損王”的中國(guó)鋁業(yè)為例，在2014年經(jīng)歷了巨虧之后，2015年凈利潤(rùn)扭虧為盈。但是，如果沒(méi)有政府補(bǔ)貼，企業(yè)公布出來(lái)的業(yè)績(jī)不會(huì)這么漂亮，而17.69億的政府補(bǔ)貼比中國(guó)鋁業(yè)2014年拿到的政府補(bǔ)貼翻了一番。

按照兩大證券交易所股票上市的規(guī)則，若公司經(jīng)營(yíng)連續(xù)兩年虧損，則會(huì)對(duì)其股票交易進(jìn)行特別處理，并在簡(jiǎn)稱前冠以“ST”標(biāo)識(shí)；若公司經(jīng)營(yíng)連續(xù)三年虧損，則會(huì)進(jìn)行退市風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，冠以“*ST”的帽子；若公司經(jīng)營(yíng)連續(xù)四年虧損，則要面臨退市。

給上市公司“披星戴帽”，實(shí)際給投資者提個(gè)醒，投資這些上市公司的股票存在較大風(fēng)險(xiǎn)。這些公司在股票市場(chǎng)的融資會(huì)受影響。這也是為什么政府投入巨額補(bǔ)貼，避免上市的央企或國(guó)企“戴帽”。

對(duì)那些已經(jīng)被加了標(biāo)識(shí)的上市公司，政府則會(huì)慷慨解囊來(lái)“保殼”（保住上市資格）。舉個(gè)例子，“*ST獅頭”（太原獅頭水泥股份有限公司）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一向不好，繼2013、2014年連續(xù)兩年虧損后，2015年業(yè)績(jī)顯示扭虧為盈，而這不得不歸功于太原市政府在去年九月份一筆5300萬(wàn)的輸血補(bǔ)貼。

政府出于政績(jī)考慮，企業(yè)出于融資考慮，補(bǔ)貼看起來(lái)讓兩者“雙贏”。然而，這些“僵尸”上市企業(yè)獲得補(bǔ)貼后，真正能把補(bǔ)貼資金用在企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)身上，只占據(jù)了很少的比例。典型“湊合過(guò)日子”的上市企業(yè)，為了保殼，凈利潤(rùn)會(huì)有兩年虧損、一年微利的循環(huán)表現(xiàn)。

“保殼”之后能“賣(mài)殼”，去產(chǎn)能讓國(guó)有企業(yè)殼成為香餑餑

去年年末，國(guó)務(wù)院明確“僵尸企業(yè)”的退出機(jī)制，“對(duì)持續(xù)虧損3年以上且不符合結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的企業(yè)采取資產(chǎn)重組、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、關(guān)閉破產(chǎn)等方式予以‘出清’”。這意味著“國(guó)有資產(chǎn)流失”的緊箍咒解除了，于是，地方政府發(fā)現(xiàn)了更好的途徑來(lái)甩包袱——“賣(mài)殼”。

借殼上市模式

很多地方政府已經(jīng)在行動(dòng)了，今年以來(lái)，上市國(guó)企賣(mài)殼（控股股東出讓控股權(quán)）案例呈現(xiàn)漸增之勢(shì)，市場(chǎng)上已有中國(guó)嘉陵、錢(qián)江摩托、*ST獅頭等多起國(guó)企殼資源公開(kāi)轉(zhuǎn)讓案例，國(guó)企上市公司因?yàn)椤爸卮笫马?xiàng)”而停牌的數(shù)量也在增加。國(guó)企和地方政府寄希望于在資本市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)脫困。

而對(duì)應(yīng)的，正好市場(chǎng)上對(duì)“殼資源”需求大。排隊(duì)上市的企業(yè)實(shí)在太多了，數(shù)據(jù)顯示，目前排隊(duì)IPO的企業(yè)近800家，等到能上市已經(jīng)是“猴年馬月”了，因此一批急需上市的企業(yè)選擇借殼曲線上市。對(duì)股票市場(chǎng)上那些經(jīng)營(yíng)不善的公司來(lái)說(shuō)，只要保住上市地位，便不愁沒(méi)有外來(lái)資本謀求買(mǎi)殼，大股東便可通過(guò)多重方式獲得“殼費(fèi)”（高溢價(jià)收益）。借殼狂歡下，有人甚至喊出“國(guó)企殼是下一個(gè)金礦”的口號(hào)。

但前途未卜，“賣(mài)殼”并不一定能助國(guó)企脫困

這一樁賣(mài)殼借殼的生意看起來(lái)很美。一個(gè)愿打，一個(gè)愿挨，借殼方獲得了上市資格，賣(mài)殼方的國(guó)資股東們不僅大賺了一筆，爛攤子也有人接手。

但對(duì)國(guó)企本身來(lái)說(shuō)，是否能夠?qū)崿F(xiàn)脫困則前途未卜。因?yàn)閲?guó)企“賣(mài)殼”本身，除了國(guó)企控股權(quán)發(fā)生變更外，其他條件并未改變，行業(yè)環(huán)境沒(méi)有改善，企業(yè)仍舊面臨經(jīng)營(yíng)壓力。而國(guó)企通過(guò)轉(zhuǎn)讓股份，吸引民營(yíng)資本控股后，如果不能主動(dòng)退出虧損業(yè)務(wù)，民營(yíng)企業(yè)不過(guò)淪為了“接盤(pán)俠”而已。

因此，如果單以逐利的心態(tài)對(duì)待“賣(mài)殼”，那國(guó)企殼不過(guò)會(huì)是A股市場(chǎng)概念炒作的又一場(chǎng)短暫狂歡。《南方周末》的一篇報(bào)道《當(dāng)年上市求生，現(xiàn)在“賣(mài)殼”解困 國(guó)企“脫殼”》提醒著我們，上世紀(jì)90年代資本市場(chǎng)成為國(guó)企解困的工具，如今國(guó)企“賣(mài)殼”也寄希望發(fā)揮資本市場(chǎng)的力量來(lái)脫困，然而，國(guó)企經(jīng)營(yíng)不善最終深陷泥潭的本質(zhì)問(wèn)題卻未發(fā)生任何改變。

國(guó)企“賣(mài)殼”熱，還可能是股票市場(chǎng)的災(zāi)難

上市國(guó)企賣(mài)殼，進(jìn)行資產(chǎn)重組，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是利好消息。然而正如前面提到的，積極“賣(mài)殼”的國(guó)企都為問(wèn)題多，包袱重的公司，投資風(fēng)險(xiǎn)較大。但由于市場(chǎng)上投資行為帶動(dòng)羊群效應(yīng)的存在，中小投資者可能會(huì)盲目跟風(fēng)，炒作這類股票，等到泡沫破滅，普通投資者則很容易被套牢。

政府有形之手支撐上市企業(yè)“保殼”

還該注意的是，政府的行政干預(yù)，正扭曲著股票市場(chǎng)的信息。政府有形之手支撐上市僵尸企業(yè)“保殼”、“賣(mài)殼”，給投資者樂(lè)觀的預(yù)期——政府一定會(huì)為了防止退市的出現(xiàn)，出手相救這些上市企業(yè)。而精明的投資者只要利用好這個(gè)預(yù)期進(jìn)行進(jìn)行炒作即可就能大賺一筆。然而，這無(wú)疑有違優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)規(guī)則，地方財(cái)政的“亂補(bǔ)貼”不僅會(huì)扭曲上市公司的真實(shí)業(yè)績(jī)，實(shí)際虧損多年的企業(yè)不退市，誤導(dǎo)投資者投入資金，金融市場(chǎng)的資源有效配置成為空談。

結(jié)語(yǔ)

不能一邊喊著讓“僵尸企業(yè)”退出，一邊給上市“僵尸企業(yè)”輸血“續(xù)命”，資本市場(chǎng)要尊重優(yōu)勝劣汰的原則，資源有效配置應(yīng)該由市場(chǎng)決定，政府的有形之手應(yīng)該收收了。