知情人士透露，目前軟銀愿景基金團隊的士氣顯得相當?shù)吐?，整個投資團隊都在反思孫正義以往高舉高打，不惜代價押注明星創(chuàng)業(yè)企業(yè)擴張市場份額擠掉競爭對手的做法為何屢屢碰壁。

4月6日，胡潤公布的《胡潤全球百強企業(yè)家》顯示，軟銀創(chuàng)始人孫正義以1350億元人民幣的財富，位列榜單第50名。

然而，在軟銀股價持續(xù)下跌、軟銀愿景基金遭遇一系列投資失敗、軟銀財報巨虧等因素沖擊下，孫正義能否保住這個財富排名，存在諸多變數(shù)。

“目前，孫正義正面臨人生最大挑戰(zhàn)?！币晃慌c孫正義相熟的股權(quán)投資基金合伙人向記者坦言。除了軟銀集團上一個財年營業(yè)虧損約124億美元、軟銀愿景二期基金募資乏力，孫正義與軟銀愿景基金還遭遇WeWork的訴訟官司，后者直接向美國特拉華州衡平法院提出訴訟，指控軟銀愿景基金違反協(xié)議，未能完成30億美元要約收購WeWork的股權(quán)資產(chǎn)交易。

在他看來，孫正義之所以遭遇一系列麻煩，是他以往高舉高打、大輸大贏式的投資策略遭遇滑鐵盧。

“一直以來，孫正義秉承著逆勢出奇制勝的投資策略，敢于大手筆投資那些一度不被市場看好的新經(jīng)濟新技術(shù)企業(yè)，鼓勵這些企業(yè)不惜成本地擴大市場份額，迅速蛻變成行業(yè)翹楚，為自己贏得巨額回報?！彼嘎?，這種投資策略曾令孫正義在阿里巴巴身上獲利逾1000倍，但在WeWork、Uber、OYO等共享經(jīng)濟概念明星企業(yè)遭遇巨額虧損。

值得注意的是，孫正義也在反思自己以往投資策略得失。3月初，孫正義在面向華爾街金融機構(gòu)的非公開內(nèi)部路演活動間隙表示，此前買下“整個賽道”的投資方式過于彪悍，軟銀將停止投資統(tǒng)一賽道里相互競爭的企業(yè)。

“事實上，他之所以遭遇投資滑鐵盧，或許來自他的執(zhí)念——從創(chuàng)建軟銀起，他一直堅信果斷決策+大手筆資金扶持+結(jié)果倒推式布局+擠掉所有競爭對手的資本運作理念，是可以將一個個創(chuàng)業(yè)公司塑造成新經(jīng)濟行業(yè)巨無霸企業(yè)，并在資本市場獲得巨額回報。但事實上，一個真正的行業(yè)龍頭企業(yè)，未必靠的是資本燒錢式的拔苗助長，而是扎扎實實的業(yè)績積累?！鄙鲜龉蓹?quán)投資基金合伙人指出。

由于軟銀愿景基金的巨額投資虧損，如今孫正義與軟銀集團正遇到前所未有的經(jīng)營壓力。-視覺中國

折戟共享經(jīng)濟

多位業(yè)內(nèi)人士透露，2019財年軟銀集團之所以遭遇1.35萬億日元（約合124億美元）巨虧，很大程度源自軟銀愿景基金的一系列投資失敗，導(dǎo)致基金同期凈虧損額高達1.8萬億日元（約合165億美元）。

上述股權(quán)投資基金合伙人向記者透露，對孫正義而言，這是意想不到的打擊——因為軟銀愿景基金的誕生，承載著他新的愿景?！霸葘O正義打算在60歲退休并落實事業(yè)傳承，但萬物互聯(lián)與機器人革命時代來臨令他無比激動，決定推遲退休計劃開啟新的投資征途?！彼嬖V記者。憑借以往驕人投資業(yè)績，孫正義很快為軟銀愿景基金募集到千億美元資金去兌現(xiàn)自己的“新愿景”——用萬物互聯(lián)與機器人革命，推動全球經(jīng)濟業(yè)態(tài)迎接新的變革時代。

為此孫正義不惜斥重金投資眾多具有萬物互聯(lián)（共享經(jīng)濟概念）與機器人技術(shù)研發(fā)的明星創(chuàng)業(yè)企業(yè)，其中在Uber與WeWork身上投入逾百億美元。

然而，恰恰是這些深受他器重的明星創(chuàng)業(yè)項目，將他推下神壇。

去年計劃上市的共享辦公明星企業(yè)WeWork在IPO招股期間爆出6個月時間內(nèi)虧損9億美元與公司違規(guī)管理問題，不但導(dǎo)致其IPO申請被撤回，企業(yè)估值也從470億美元大幅縮水80%，跌至80億美元左右。

Uber盡管成功登陸資本市場完成IPO，但股價表現(xiàn)平淡，原先軟銀愿景基金打算在Uber項目獲利逾70億美元，但股價慘淡導(dǎo)致它反而虧損約50億美元。

一系列投資失誤，直接導(dǎo)致軟銀集團在2019財年第三季度出現(xiàn)65億美元虧損，創(chuàng)下公司成立38年以來的最大季度虧損，究其原因，軟銀愿景基金上述項目投資失利導(dǎo)致基金巨虧89億美元。

“事實上，Uber與WeWork項目投資失利，僅僅是孫正義在共享經(jīng)濟領(lǐng)域一系列投資挫敗的開始?！币晃恢槿耸客嘎?，今年以來，軟銀愿景基金所投資的多個項目紛紛遭遇經(jīng)營困境。2月份，美國知名電商平臺Brandless正式宣布倒閉，成為軟銀愿景基金首個“宣告死亡”的項目。沒多久， 美國明星創(chuàng)業(yè)公司OneWeb也宣布申請破產(chǎn)重組，導(dǎo)致軟銀愿景基金20億美元投資可能打水漂。

接二連三的投資失敗，正令孫正義與軟銀愿景基金開始對共享經(jīng)濟概念初創(chuàng)企業(yè)的投資變得“吝嗇”。

記者多方了解到，今年以來，軟銀愿景基金先后放棄對Honor、Seismic和Creator等三家明星初創(chuàng)公司的巨額投資。

這位知情人士透露，目前軟銀愿景基金團隊的士氣顯得相當?shù)吐洌麄€投資團隊都在反思孫正義以往高舉高打，不惜代價押注明星創(chuàng)業(yè)企業(yè)擴張市場份額擠掉競爭對手的做法為何屢屢碰壁?！笆聦嵣?，孫正義一直相信這種高舉高打的投資策略會取得成功——因為當所有競爭對手都被打敗，企業(yè)就獲得市場最大份額與行業(yè)領(lǐng)頭羊地位，到時資本市場就會給予最高的估值，令自身實現(xiàn)巨額投資回報?！币晃还蓹?quán)投資人士透露，但如今，無論是Uber，還是WeWork，其不惜成本擴張市場份額的做法非但不能擠壓掉競爭對手，反而令自身深陷燒錢經(jīng)營與財務(wù)黑洞，備受資本市場的質(zhì)疑。

軟銀愿景基金投資的印度酒店初創(chuàng)公司OYO 便是其中最典型的案例，軟銀愿景基金為了支持這家企業(yè)擴張市場份額，累計投入23億美元資金，但OYO去年財報顯示，盡管巨額投入令OYO營收同比增長4倍，但虧損額同比增加逾6倍——從5200萬美元激增至3.35億美元，虧損占營收的比例從25%一度擴大至35%，盈利希望更加渺茫。如今隨著疫情擴散導(dǎo)致旅游業(yè)蕭條，這家明星創(chuàng)業(yè)企業(yè)只能讓數(shù)千名員工無限期休假艱難維持運營。

孫正義也承認，隨著疫情肆虐全球，軟銀愿景基金所投資的88家公司里，至少15家將會破產(chǎn)。

“如今孫正義面臨的最大爭議，是他明知共享經(jīng)濟的投資布局正遭遇失敗，卻仍在不惜成本地輸血救助?！鄙鲜龉蓹?quán)投資人士告訴記者。比如孫正義與軟銀愿景基金此前計劃斥資30億美元購買WeWork股權(quán)并著手自己管理WeWork經(jīng)營事務(wù)助其脫困。

然而，隨著這項30億美元投資計劃擱置，如今孫正義反而陷入官司煩惱。

“軟銀愿景基金之所以擱置對WeWork的30億美元的股權(quán)認購，主要是受到LP的問責壓力，因為他們認為孫正義在共享經(jīng)濟領(lǐng)域的大手筆投資，是徹徹底底的失敗?！鄙鲜龉蓹?quán)投資人士指出。

彪悍投資風格“風光不再”

至今，孫正義被股權(quán)投資界津津樂道的，是他成功投資阿里巴巴獲利逾千倍。甚至有機構(gòu)認為，阿里巴巴的投資獲利，占據(jù)孫正義整個投資生涯盈利的80%。

“事實上，阿里巴巴的投資過程最能反映孫正義的彪悍投資信念。” 與孫正義相熟的股權(quán)投資基金合伙人向記者透露。當時2000年恰逢互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟泡沫破裂，很多資本都對互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者避而遠之。阿里巴巴創(chuàng)始人馬云也意識到當時創(chuàng)投資本的謹慎態(tài)度，“知趣”地向?qū)O正義要求2000萬美元注資。然而，在與馬云聊了6分鐘后，孫正義一口氣投出了4000萬美元，并在4年后再度向阿里巴巴投資數(shù)千萬美元，創(chuàng)造了千倍回報的驕人業(yè)績。

在上述股權(quán)投資基金合伙人看來，孫正義彪悍的投資風格主要體現(xiàn)在三大方面：一是逆勢出奇制勝，尤其在企業(yè)擴張階段，孫正義認為即使出現(xiàn)虧損也不要削減支出，反而應(yīng)加大投入提升營業(yè)額，最終一口氣擠掉所有競爭對手獲得市場最大紅利；二是果斷行動勝過過度思考，孫正義投資決策相當果斷，只要自己判斷投資方向正確且認定企業(yè)家有足夠能力做大做強企業(yè)，就會毫不猶豫地出手投資，因為孫正義認為過度思考反而令自己錯失機會；三是以結(jié)果倒推進行投資布局，即孫正義先設(shè)定企業(yè)發(fā)展的最終成果，再以此為目標進行倒推，分析企業(yè)在發(fā)展階段所需要的資金與資源投入，從而給予巨額資金扶持助力企業(yè)完成每個發(fā)展階段的發(fā)展目標，最終實現(xiàn)他設(shè)定的最終發(fā)展成果。曾接受軟銀2.5億美元投資的PPTV原創(chuàng)始人陶闖也表示，孫正義是將企業(yè)實體和資本借力融會貫通的大師。

“我總結(jié)孫正義的投資思維，就是投資企業(yè)只做No1，先布局后開戰(zhàn)，全力以赴All-in，不留給自己和對手后路，等到企業(yè)發(fā)展成行業(yè)龍頭公司，資本市場自然會給予最可觀的估值。”陶闖表示。

也有投資人士表示，孫正義這種彪悍的投資風格，令其所有投資項目均帶有“成王敗寇”“大輸大贏”的色彩。比如阿里巴巴不但成為全球電商巨頭，也令孫正義獲利千倍，反之Uber、WeWork的投資失利，不但令這些項目褪去共享經(jīng)濟龍頭企業(yè)光環(huán)，也導(dǎo)致孫正義蒙受巨虧，一敗涂地。

上述知情人士向記者坦言，孫正義之所以在共享經(jīng)濟投資布局方面遭遇滑鐵盧，與他不接受“做不到”的性格有著密切關(guān)系。

“事實上，共享經(jīng)濟概念從誕生起就備受爭議，尤其是其持續(xù)燒錢做大規(guī)模卻遲遲見不到盈利的業(yè)務(wù)模式，令越來越多資本用腳投票，但孫正義始終認為自己投資的共享經(jīng)濟明星創(chuàng)業(yè)企業(yè)一定會通過規(guī)模效應(yīng)與擠掉所有競爭對手，邁過盈虧平衡點，別人的不看好，恰恰給自己贏得最豐厚的投資回報?！彼赋觥＿@驅(qū)動他持續(xù)向Uber、WeWork等共享經(jīng)濟明星企業(yè)投入巨額資金，鼓勵他們不惜虧損持續(xù)擴大規(guī)模擠掉競爭對手。只不過，個人的執(zhí)念終究敵不過資本市場的“共識”——隨著次貸危機爆發(fā)后長期投資資本持續(xù)縮水，沒人愿為持續(xù)虧損的共享經(jīng)濟概念長時間“買單”。

面對一系列投資失敗，孫正義不得不對自己投資信念做了反省。他表示，未來他評判公司價值的最佳方法，是衡量公司在“穩(wěn)定狀態(tài)”下的現(xiàn)金流倍數(shù)，不再是所謂的用戶數(shù)量與營收增長數(shù)字。

“在互聯(lián)網(wǎng)誕生之初，我也曾受到同樣的批評。在投資戰(zhàn)術(shù)上，我已經(jīng)感到后悔?！睂O正義表示。

艱難救贖

由于軟銀愿景基金的巨額投資虧損，如今孫正義與軟銀集團正遇到前所未有的經(jīng)營壓力。

一是去年底軟銀集團負債額高達1730億美元，僅這些巨額債務(wù)，軟銀每天都要支付數(shù)千萬美元利息。

二是市場傳聞軟銀愿景首期基金的重要出資人——沙特阿拉伯公共投資基金（Public Investment Fund）與阿布扎比穆巴達拉投資公司（Mubadala Investment）對基金業(yè)績表現(xiàn)感到不滿，可能會縮減基金投資規(guī)模，因此孫正義也承認將壓縮軟銀愿景基金二期的募資規(guī)模。

記者多方了解到，目前軟銀愿景二期基金的募資活動已經(jīng)停擺，令孫正義與軟銀集團無力救助深受疫情沖擊的投資企業(yè)，其結(jié)果是更多投資項目正遭遇破產(chǎn)風險，拖累軟銀愿景基金與軟銀集團遭遇持續(xù)的巨額虧損。

面對上述經(jīng)營壓力，孫正義被迫出售軟銀集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)紓困。3月下旬，軟銀集團發(fā)布公告稱，將出售最多4.5萬億日元（約合410億美元）資產(chǎn)，其中2萬億日元（181億美元）回購股票，其余資金則用于改善負債狀況。

此外，日本證券備案文件顯示，孫正義已質(zhì)押2.8億股軟銀集團股票籌資以緩解企業(yè)資金壓力，令他的股票質(zhì)押比例飆升至60%。

在一位業(yè)內(nèi)人士看來，光靠出售資產(chǎn)與質(zhì)押股票籌資，不足以徹底緩解軟銀集團當前經(jīng)營困境與股價下跌壓力。究其原因，一是面對軟銀集團1730億美元債務(wù)，410億美元資產(chǎn)出售額顯得微不足道，二是愿景基金旗下更多投資項目因疫情沖擊遭遇破產(chǎn)危機，只會讓軟銀集團的虧損額持續(xù)擴大。

值得注意的是，評級機構(gòu)也不看好軟銀與孫正義的救贖計劃。近日標普將軟銀信用評級展望由“穩(wěn)定”下調(diào)至“負面”，理由是該公司近期宣布的股票回購計劃和股價下跌對其財務(wù)健康構(gòu)成了風險。

穆迪則將軟銀信用評級從Ba1降至Ba3，這意味著軟銀的信用評級在垃圾級類別越陷越深。

在上述與孫正義相熟的股權(quán)投資基金合伙人看來，解鈴還需系鈴人——目前孫正義要做的，是對已失敗的投資項目迅速止損同時，調(diào)整投資策略讓一些有前景的項目改變以往燒錢擴大規(guī)模的做法，靠自身穩(wěn)健經(jīng)營努力恢復(fù)現(xiàn)金流，贏得資本市場的重新青睞。

“所幸的是，孫正義有一個很大的優(yōu)點，就是他會虛心接受外界批評，且擅于集中資源以玩命態(tài)度解決困難?！彼嬖V記者。這種性格讓孫正義在過去數(shù)十年創(chuàng)業(yè)投資歷程里，總能克服各種困難完成很多不可思議的事。